第二篇 第11章 筹资管理
第2篇 工程财务 第11章 筹资管理
11.1 筹资主体
11.1.1 企业筹资
1.内源筹资
- 企业内部筹集资金
- 自有资金、应付息税以及未使用或者未分配专项基金。
- 自有资金:留存收益、应收账款、现值资金变卖等
- 未使用或者未分配专项基金:更新改造基金、生产发展基金、职工福利基金
- 内源筹资不会发生筹资费用，有明显成本优势，效率优势，降低时间成本。
2.外源筹资
- 企业外部筹集资金
- 权益筹资、债务筹资、混合筹资
- 权益筹资：普通股筹资、优先股筹资、形成所有者权益
- 债务筹资：借款筹资、债券筹资，按时偿付本金和利息
- 混合筹资：可转换债券、认股权证。同时兼备权益筹资和债务筹资
- 直接筹资：筹资主体不通过银行等金融中介机构而从资本市场筹集资金：发行股票、企业债券筹资
- 间接筹资：通过银行或金融中介机构。商业银行申请贷款、委托信托公司进行证券化
11.1.2 项目融资
为了建设一个新项目或是收购一个现有的项目以及已有项目进行债务重组进行的融资活动均可称为项目融资。
无追索权融资
项目本身必须具有比较稳定的现金流量和较强的盈利能力
1.项目融资的特点
- 以项目为主体，根据项目的预期收益、资产以及政府扶持措施力度来安排融资。
- 有限追索贷款
- 合理分配投资风险
- 通过资产负债表之外的融资
- 灵活的信用结构
2.政府和社会资本合作模式
直接融资、融资租赁、产品交付融资、政府和社会资本合作PPP、资产证券化ABS。
PPP应为比较广泛
- 定义
- 具体操作方式，没有系统完整的理论体系
- 主要模式
- 基于使用者付费的特许经营模式:建设-运营-一觉BOT 建设-拥有-运营-移交BOOT
- 基于政府付费的私人融资计划模式:政府付费回收投资成本。
- 我国现行的政府和社会资本合作机制
- 政府和社会资本合作的项目范围
- 政府和社会资本合作的具体模式
- 政府和社会资本合作的重要领域
- 公路、铁路、民航基础设施、交通枢纽等交通项目、物流枢纽、物流园区项目、城镇供水、供气、供热停车场等市政项目
- 政府和社会资本合作的建设实施管理方面
- 规范政府和社会资本合作的建设实施管理,首先严格审核特许经营方案
- 公平选择特许经营者
- 规范签订特许经营协议
- 严格履行投资管理程序
11.2 筹资方式
11.2.1 短期筹资的特点和方式
1.短期负债筹资的特点
- 一般在一年内或超过一年的一个营业周期内到期。常用流动负债方式获得
- 特点：
- 筹资速度快、容易取得
- 筹资弹性好
- 筹资成本较低
- 筹资风险高。利率高
2.短期负债筹资的方式
- 商业信用 企业间的借贷关系
- 短期负债筹资占比相当大的比重。延期付款或预收货款形式的企业间的借贷关系
- 应收账款 购买货物暂未付款而欠对方的账项
- 应付票据 进行延期付款商品交易时开局的反映债权债务关系的票据 小于6个月
- 预收账款 买方预先收取部分或者全部货款的信用形式
- 其他应付款项 应付职工薪酬、应交税费
- 优点：容易取得。无需办理筹资手续。没有现金折扣或使用不带息票据。
- 缺点：期限较短，付出成本较高
- 短期借款
- 向银行和其他非银行金融机构借入的期限在1年以内的借款。生产周转借款、临时借款、结算借款。
- 信贷限额: 无担保贷款的最高额
- 周转信贷协定:超过1年，贷款限额的未使用的付给银行的承诺费
- 补偿性余额:最低存款余额
- 借款抵押
- 偿还条件
- 其他承诺
- 优点：可以随企业的需求安排，灵活使用，筹资成本低、速度快、弹性大
- 缺点:短期要归还，带有诸多附加条件风险加剧
11.2.2 长期筹资的方式和特点
1.长期负债筹资
- 分为长期借款筹资、长期债券筹资、融资租赁、可转换债券筹资
- 长期借款筹资 缺点:限制性条款较多
- 长期债券筹资:平价、溢价、折价 3等9级 AAA最高 缺点:成本高、限制条件多
- 融资租赁
- 长期负债筹资
- 可转换债券筹资
- 允许持有人在规定的时间内按规定的价格转换为发行公司或其他公司普通股股票的有价证券。
2.长期股权筹资
优先股股票筹资、普通股股票筹资、认股权证筹资
优点：优先股和普通股属于公司的永久性资产，不比考虑偿还本金。减去财务负担。支付一定的灵活性，普通股没有固定的股利负担；发行优先股和普通股公司偿付债务的能力提高公司的举债能力。
认股权证:允许持有人按某一特征，购买既定数量的标的资产。
11.3 资金成本分析
11.3.1 资金成本的概念和作用
1.资本成本的概念
- 企业为筹措和使用资金而付出的代价，是资本使用者向资本所有者和中介机构支付的占用费和筹集费用，资本占用费和筹资费两个部分
- 占用费：借款利息、债券利息、变动成本
- 筹资费:手续费、律师费、广告费、固定成本
- 资金成本率=资金占用费/筹资净额
- 筹资净额=筹资总额-筹资费用
2.资金成本的作用
- 选择资金来源、确定筹资方案的重要依据
- 评估投资项目、比较投资方案和进行投资决策的经济标准。通常将资本成本率作为投资项目的最低收益率或必要报酬率
- 评价企业经营业绩的基准
11.3.2 资金成本的计算
1.个别资本成本
- 长期借款资本成本、长期债券资本成本、优先股资本成本、普通股资本成本、留存收益成本
2.综合资本成本
个别资本成本进行加权平均而得的结果。也叫加权平均资金成本
综合资金成本率=借款占总额的百分比*资金成本率 然后累加
11.4 资本结构分析
11.4.1 影响资本结构的因素
1.资本结构的概念
长期资本来源的构成及其比例关系。
长期债务资本和权益资本构成、不包括短期负债，属于运营资本管理
2.影响资本结构的主要因素
- 外部因素:税率、汇率、资本市场、行业特征
- 内部因素:营业收入、成长性、盈利能力、管理层风险偏好、股权结构以及财务灵活性
11.4.2 资本结构决策的分析方法
1.资本成本比较法
不考虑各种筹资方式在数量与比例上的约束以及财务风险差异时，通过厕所不同资本机构方案的综合资金成本。
2.每股收益无差别点法
投资项目的资本结构是否合理,可通过分析每股收益变化来衡量。
税后利润与股本总数的比率。每持有一股所能享有的企业净利润或需承担的企业净亏损。
每股收益=(息税前利润-每年支付的利息)*(1-所得税税率)-优先股股利/普通股股数
每股收益=(销售收入总额-变动成本总额-固定成本总额-每年支付的利息)-优先股股利/普通股股数
3.企业价值比较法
以企业价值最大化作为最佳资本结构的衡量标准，如果上市公司，就是使市净率最高的资本结构。
前提是假设股票的市场价值可以完全反映企业价值。
11.4.3 资本结构的优化
- 追求股东财富最大化。由于债务利息较低且可以抵减企业所得税，债务资金越多，抵税作用越明星，每股收益越大，企业的价值也就越大。
- 超过一定限度时。企业债务资金越多，财务风险越大。企业价值也会降低。
- 保证企业价值最大化就必须使资本结构保持最佳水平。